每經(jīng)記者｜張壽林 北京攝影報(bào)道    每經(jīng)編輯｜段煉    

資產(chǎn)泡沫就是一種通貨膨脹，無(wú)非是其成因、背景、環(huán)境有所改變，價(jià)格上漲沒(méi)有反映到消費(fèi)品的價(jià)格上漲當(dāng)中，而主要在資產(chǎn)類價(jià)格的普遍上漲中得以釋放。

銀保監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在12月18日公開(kāi)作出上述判斷。他說(shuō)，“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”與其他類型的通貨膨脹相比本質(zhì)相同，其根源也在貨幣，即貨幣的過(guò)多發(fā)行更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)物品的價(jià)格上漲中，如房地產(chǎn)的價(jià)值飛漲等。

12月18日，在騰訊•原子智庫(kù)聯(lián)合北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院舉辦的“請(qǐng)回答2021——2020年騰訊風(fēng)云演講年會(huì)”上，銀保監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍發(fā)表了相關(guān)見(jiàn)解。

全球出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象

于學(xué)軍提出，影響2021年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重大因素之一，就是超寬松的貨幣政策走勢(shì)及影響。

新冠疫情在美國(guó)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)在3月份就將聯(lián)邦儲(chǔ)備利率從之前的2%以上一次性調(diào)降至0-0.25%，同時(shí)宣布實(shí)行無(wú)限量的QE政策，加大貨幣投放力度。

于學(xué)軍判斷，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體央行普遍實(shí)行超寬松的貨幣政策，目前全球流動(dòng)性已呈現(xiàn)膨脹之勢(shì)，亞太新興國(guó)家又成為主要流入地區(qū)，開(kāi)始出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象。

就中國(guó)來(lái)看，1-11月份實(shí)際利用外資達(dá)8994億元，同比增長(zhǎng)6.3%。于學(xué)軍說(shuō)，在全球新冠疫情蔓延的情況下，出現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)勢(shì)頭，多少讓人感到始料不及。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)一些城市的房?jī)r(jià)又開(kāi)始上漲，有的甚至出現(xiàn)所謂的“萬(wàn)人搶房”“眾籌打新”“借票代持”等現(xiàn)象。1-11月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.8%，景氣指數(shù)明顯上升。

11月末，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2達(dá)217萬(wàn)多億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速較前三年明顯上升（2017—2019年分別增長(zhǎng)8.2%、8.1%和8.7%）。11月末銀行業(yè)新增本外幣貸款近19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%。

于學(xué)軍指出，今年以來(lái)，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策顯然受到兩大因素影響，首先是上半年受新冠疫情突發(fā)的沖擊，政府緊急出臺(tái)降息增貸、降費(fèi)增支等擴(kuò)張性政策，貨幣供應(yīng)量快速增加。其次是下半年，隨著美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為抗擊疫情而出臺(tái)的刺激性政策持續(xù)發(fā)力，美元出現(xiàn)大幅擴(kuò)張并開(kāi)始走弱，人民幣匯率重現(xiàn)升值壓力，外匯儲(chǔ)備由減變?cè)?，中?guó)的貨幣環(huán)境悄然發(fā)生變化。隨著外資大量流入，中國(guó)的流動(dòng)性狀況更為寬松。

貨幣政策面臨何去何從的問(wèn)題

隨著2021年伴隨著新冠疫情得到控制或明顯緩和，全球超寬松的貨幣政策就面臨何去何從的問(wèn)題。

從全球經(jīng)濟(jì)目前的運(yùn)行情況來(lái)看，國(guó)際貨幣基金組織在今年10月發(fā)布的第三季度《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，即將過(guò)去的2020年，全球經(jīng)濟(jì)增速為-4.4%，2021年將出現(xiàn)反彈，增長(zhǎng)5.2%。

這個(gè)預(yù)測(cè)分別比上期的預(yù)測(cè)調(diào)增0.8和調(diào)減0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)全球貿(mào)易的預(yù)測(cè)，2020年萎縮10%以上，2021年將增長(zhǎng)8%。

具體來(lái)看，預(yù)測(cè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速，2020年為-5.8%，2021年增長(zhǎng)3.9%。其中美國(guó)2020年是-4.3%，2021年增長(zhǎng)3.1%。歐元區(qū)2020年為-8.3%，2021年將反彈，增長(zhǎng)5.2%。新興經(jīng)濟(jì)體總體預(yù)測(cè)，2020年為-3.3%，2021年增長(zhǎng)6%。中國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一可實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的國(guó)家，預(yù)測(cè)2020年將增長(zhǎng)1.9%，比之前預(yù)測(cè)提高0.9個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)測(cè)2021年將增長(zhǎng)8.2%，與之前的預(yù)測(cè)值持平。

于學(xué)軍提醒，如果為防止經(jīng)濟(jì)下滑而延續(xù)這種超寬松的政策，那么全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題就會(huì)更加突出，并演化成為大范圍的資產(chǎn)泡沫化。如果在某一階段開(kāi)始調(diào)整，也會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。

面對(duì)這樣的國(guó)際大背景，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策同樣面臨一個(gè)如何適度調(diào)節(jié)和把握的問(wèn)題，這當(dāng)中既有上半年國(guó)內(nèi)出臺(tái)的非常規(guī)階段性政策如何伺機(jī)退出的考量，也有受國(guó)際貨幣環(huán)境變化如何平衡對(duì)沖的問(wèn)題。

總之，2021年全球擴(kuò)張性政策的影響，將是中國(guó)及各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)當(dāng)中的一個(gè)關(guān)鍵性因素。

此外，在構(gòu)建“國(guó)內(nèi)大循環(huán)和國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局中，也可能會(huì)碰到一定的挑戰(zhàn)。于學(xué)軍提出，儲(chǔ)蓄率高、消費(fèi)不足是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)短板，但改起來(lái)卻并不容易，因?yàn)樗鼘?shí)質(zhì)上是一個(gè)系統(tǒng)性問(wèn)題，既有自身管理體制和增長(zhǎng)模式上存在的不足，也有在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)大環(huán)境中形成的競(jìng)爭(zhēng)格局所限。因此，這個(gè)問(wèn)題將是未來(lái)分析和預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。

資產(chǎn)品是否應(yīng)當(dāng)納入通貨膨脹受討論

根據(jù)以上分析，于學(xué)軍對(duì)2021年及未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些預(yù)測(cè)。

第一，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松的貨幣政策易放難收，2021年將很難恢復(fù)利率正常化，那么在低利率環(huán)境下，將不可避免地刺激投資投機(jī)需求，這將為全球流動(dòng)性提供一個(gè)越來(lái)越寬松的環(huán)境。預(yù)計(jì)全年人民幣匯率將持續(xù)看漲，這有利于中國(guó)產(chǎn)品的出口。

而且，中國(guó)外貿(mào)有一個(gè)特點(diǎn)，即出口形勢(shì)好，進(jìn)口就跟著好。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也有一個(gè)特點(diǎn)，外貿(mào)形勢(shì)好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也相對(duì)好。于學(xué)軍對(duì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，總體持樂(lè)觀態(tài)度。

他判斷，2021年，全年走勢(shì)將是前高后低，一季度甚至可能超過(guò)兩位數(shù)增長(zhǎng)。如果真出現(xiàn)這樣的情況，大家也不必太過(guò)驚訝。

第二，資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象，房地產(chǎn)市場(chǎng)又現(xiàn)火熱現(xiàn)象，并使固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)加快增長(zhǎng)，這將從投資端拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因?yàn)楫?dāng)社會(huì)流動(dòng)性出現(xiàn)過(guò)剩，必然帶來(lái)資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象，并促使投資較快增長(zhǎng)。這也是近一個(gè)階段以來(lái)，大家討論資產(chǎn)品是否應(yīng)當(dāng)納入通貨膨脹考量的原因。

有關(guān)將資產(chǎn)品納入通脹及貨幣政策的考量，于學(xué)軍提出了“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”的概念，并認(rèn)為“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”與其他類型的通貨膨脹相比本質(zhì)相同，其根源也在貨幣，即貨幣的過(guò)多發(fā)行更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)物品的價(jià)格上漲中，如房地產(chǎn)的價(jià)值飛漲等。

因此，反過(guò)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)泡沫就是一種通貨膨脹，無(wú)非是其成因、背景、環(huán)境有所改變，價(jià)格上漲沒(méi)有反映到消費(fèi)品的價(jià)格上漲當(dāng)中，而主要在資產(chǎn)類價(jià)格的普遍上漲中得以釋放。這當(dāng)中包括黃金、翡翠、陳年葡萄酒、普洱茶、紅木家具等這些不可再生的資源類物品，有過(guò)多的貨幣追逐，自然會(huì)引起價(jià)格翻番。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張壽林 攝