國內權益層面，我們認為目前仍以流動性驅動的結構性牛市為主。但微觀流動性充裕并不是行情持續(xù)的充分條件，若行情出現(xiàn)回調，則基金贖回等操作也會進一步抽出流動性。我們認為，未來我國股市或存在兩種演進方向：1）仍是資金驅動的估值牛市，但高估值板塊間的輪動切換波動可能加劇，產(chǎn)生風險；2）宏觀基本面與企業(yè)盈利改善，使得行情由主線板塊擴散到其他板塊，實現(xiàn)高低切換。

來源：中金公司

中金公司表示，目前基本面改善的路徑具有一定門檻，因為近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟動能加速減弱。消費層面，社零同比增長較7月放緩，以舊換新退坡，地產(chǎn)延續(xù)疲弱；先前支撐社融的政府債發(fā)行節(jié)奏也趨緩，今年經(jīng)濟壓力加大，建議持續(xù)關注中美關稅談判以及國內重要會議表述。

盡管國內基本面短期承壓，但美聯(lián)儲預防式降息或引發(fā)海外需求回暖，或對出口鏈產(chǎn)生一定利好。國金證券表示，美聯(lián)儲于1995年、1998年、2019年和2024年進行過預防式降息，此后美國經(jīng)濟基本都實現(xiàn)了“軟著陸”，即GDP增速扭轉下行趨勢，且失業(yè)率略有下行。本次美聯(lián)儲小幅上調了實際GDP增長預測，并下調了失業(yè)率預測。在發(fā)達經(jīng)濟體需求回暖預期下，我國出口依賴度較高的板塊或有盈利修復行情。

站在中長期視角，當前國內基本面總體承壓，或是“反內卷”路徑中的正常后果。反內卷本質上是通過控制供給側擴張，實現(xiàn)價格與盈利的恢復，再由需求回升拉動生產(chǎn)。在該政策下，新增產(chǎn)能受限使得金融體系缺乏放貸項目，信用擴張受限，因此宏觀金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差。但也存在部分積極因素，國金證券指出，煤炭、黑色金屬價格環(huán)比轉正等等。

綜上所述，我們認為市場保持流動性驅動/切換為盈利驅動的核心變量在于基本面的改善節(jié)奏。短期受到政策退坡及供給側政策影響，宏觀基本面整體承壓，但出口鏈或存在結構性改善；中長期來看，價格敏感的上游資源品更先受益于價格修復。站在當前的時間點，我們推薦“兩條腿走路”，關注資金驅動的主線（科技、反內卷）+基本面/政策面確有支撐，建議關注芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）等板塊。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。