每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜魏文藝    

隨著具身智能概念的興起以及國家對高端裝備制造的政策傾斜，過去一年來機器人賽道在二級市場持續(xù)火熱。而具備細分領域統治力的工業(yè)機器人企業(yè)，成為資本市場檢驗“硬科技”成色的重要樣本。

1月28日，天津阿童木機器人股份有限公司（以下簡稱“阿童木機器人”）正式向港交所提交IPO（首次公開募股）申請文件，華泰國際為獨家保薦人。招股書（申請版本，下同）顯示，阿童木機器人擬將募集資金用于持續(xù)研發(fā)、建設多功能總部并提升產能、海外業(yè)務拓展及品牌發(fā)展，以及用作營運資金和其他一般公司用途。

作為中國并聯機器人市場的頭部企業(yè)，雖然阿童木機器人在2025年前三季度實現了營收快速增長并扭虧為盈，但《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）發(fā)現，在業(yè)績扭虧的同時，該公司的經營性現金流持續(xù)凈流出、應收賬款激增以及跨品類擴張面臨的激烈競爭，成為其招股書中值得關注的風險點。

并聯機器人領域占據優(yōu)勢，跨品類擴張面臨紅海競爭

阿童木機器人是一家高速機器人公司，產品矩陣涵蓋并聯機器人、高速SCARA（選擇順應性裝配機器人手臂）機器人、重載協作機器人和具身智能機器人四大系列。該公司聚焦于高速分揀、精密裝配、精準搬運等核心應用場景的自動化、智能化需求，下游應用廣泛覆蓋食品飲料、日化、制藥、新能源、3C及汽車等多個行業(yè)。

圖片來源：阿童木機器人招股書

招股書援引弗若斯特沙利文報告稱，阿童木機器人自2020年起連續(xù)5年位列并聯機器人國內自主品牌市場占有率第一，自2023年起超越外資品牌，連續(xù)兩年位列國內全品牌市場占有率第一；按2024年機器人本體出貨量計，阿童木機器人在中國所有并聯機器人公司中排名第一，市場占有率約為12.3%；在全球并聯機器人公司中排名第二，市場占有率約為4.8%。

不過，按照4.8%的全球并聯機器人市場份額來看，阿童木機器人與排名第一的“公司B”（市場份額15.2%）仍有不小差距。

圖片來源：阿童木機器人招股書

盡管在并聯機器人領域占據優(yōu)勢，但該細分市場的整體規(guī)模相對有限。招股書援引弗若斯特沙利文報告稱，預計到2029年，全球并聯機器人市場規(guī)模為78億元，其中中國市場約為19億元。受限于單一賽道的市場天花板，阿童木機器人近年來開始尋求業(yè)務多元化，將產品線拓展至高速SCARA機器人和重載協作機器人領域，試圖通過跨品類布局打開增長空間。

然而，SCARA機器人和協作機器人領域的競爭格局與并聯機器人截然不同。SCARA機器人市場已是紅海，匯川技術、埃斯頓等國產巨頭已在該領域深耕多年，且具備核心零部件自研優(yōu)勢；而在高端市場，愛普生、雅馬哈等國際品牌依然占據主導地位。招股書顯示，阿童木機器人的高速SCARA機器人在2024年和2025年前三季度的毛利率分別為-125.1%和-83.8%。

圖片來源：阿童木機器人招股書

此外，從應用場景來看，SCARA機器人和協作機器人的主要市場集中在新能源、3C電子和汽車零部件制造等領域，這與阿童木機器人原本優(yōu)勢所在的食品、制藥等行業(yè)存在較大差異。這意味著，其在拓展新產品線時，需要重新構建銷售渠道和客戶資源。招股書數據顯示，盡管新業(yè)務貢獻了營收增量，但并聯機器人目前仍是阿童木機器人的主要收入來源。

按產品及解決方案類型劃分，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱“報告期內”），阿童木機器人的主要收入來自機器人本體（包括并聯機器人、高速SCARA機器人、重載協作機器人和零部件），收入占比分別為69.5%、66.1%和68.2%，其中并聯機器人占公司各年/期總收入的比例分別為64.2%、52.1%和52%。

圖片來源：阿童木機器人招股書

招股書還顯示，阿童木機器人目前產品已銷往全球30余個國家和地區(qū)，其中境外收入占比從2023年的3.6%提升至2025年前三季度的7.8%。

賬面盈利背后，經營性現金流與應收賬款雙重承壓

根據招股書，阿童木機器人的營收規(guī)模快速擴張與現金流狀況持續(xù)緊張并存。報告期內，公司分別實現收入9349.1萬元、1.35億元和1.57億元；年/期內利潤分別為-3925.3萬元、-4706.8萬元和93.8萬元——2025年前三季度同比實現扭虧為盈。

圖片來源：阿童木機器人招股書

需要指出的是，報告期內，阿童木機器人計入當期損益的政府補助分別為530萬元、500萬元和480萬元。也就是說，如果2025年前三季度剔除480萬元的政府補助，阿童木機器人的利潤仍然為負。

每經記者注意到，阿童木機器人的賬面利潤轉正并未帶動經營性現金流的同步回正。招股書顯示，在報告期內，阿童木機器人的經營活動現金流始終處于凈流出狀態(tài)。2023年和2024年，經營活動產生的現金凈額分別為-1486.2萬元和-659.2萬元；2025年前三季度，盡管公司實現了賬面扭虧，但經營活動現金流凈額為-1866.4 萬元，流出規(guī)模同比擴大。

圖片來源：阿童木機器人招股書

在此背景下，阿童木機器人的資產負債表也面臨考驗。招股書顯示，公司的應收賬款與存貨雙雙高企，大量資金被上下游占用。

報告期內，阿童木機器人的應收款項分別為1231.2萬元、1337.6萬元和3430.7萬元。這也意味著，公司在營收規(guī)模擴大過程中，部分收入尚未轉化為現金流入，而是以應收賬款的形式停留在賬面上。

圖片來源：阿童木機器人招股書

阿童木機器人在招股書中坦言：“我們的客戶信貸期按個別情況厘定。我們可能會向具有重要戰(zhàn)略意義的客戶提供更長的信貸期，以擴大業(yè)務??”

每經記者還注意到，截至各報告期末，阿童木機器人的存貨分別為5838.1萬元、7080.7萬元和3975.3萬元。盡管2025年前三季度公司存貨有所減少，但同期存貨減值虧損撥備卻增加至317.5萬元。

圖片來源：阿童木機器人招股書

隱含估值8年增逾200倍，創(chuàng)始團隊擁有超三成投票權

阿童木機器人由公司執(zhí)行董事劉松濤和宋濤創(chuàng)立，其前身于2013年1月以辰星（天津）自動化設備有限公司之名在中國注冊成立，并于2025年9月30日完成股份改制并更名。

招股書顯示，成立至今，阿童木機器人已累計完成7輪融資，于2025年10月24日完成對價1億元的D輪融資后，公司的投后隱含估值達到25億元，較2017年8月9日完成天使輪融資后的隱含估值（1200萬元）增長了約207.33倍。

圖片來源：阿童木機器人招股書

在這7輪融資中，阿童木機器人引入了深創(chuàng)投、國中私募、聯想基金和無錫惠萃等機構，這些投資者在此次IPO前合計持有公司已發(fā)行股本總額約24.48%。

此外，在此次IPO前，劉松濤、宋濤、楊雋雯、辰星好友、辰星兄弟及辰星伙伴分別持有阿童木機器人已發(fā)行股本約11.11%、9.20%、3.94%、3.82%、3.25%及2.66%。根據一致行動人士協議，宋濤、辰星伙伴、辰星好友、辰星兄弟及楊雋雯同意與劉松濤一致行動，故而劉松濤有權行使阿童木機器人33.99%的投票權。

圖片來源：阿童木機器人招股書

現年38歲的劉松濤自2024年5月起擔任深圳大學機電與控制工程學院外聘導師，自2025年1月起擔任天津市機器人學會副理事長兼秘書長，自2025年6月起擔任天津市機器人產業(yè)協會副會長。

針對公司高速SCARA機器人的負毛利率、盈利質量與經營性現金流“倒掛”等問題，1月31日下午，每經記者向阿童木機器人官網提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲對方回復。

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封面圖片來源：每經媒資庫