中東地緣沖突持續(xù)升級(jí)，霍爾木茲海峽陷入實(shí)質(zhì)性封鎖，3月19日，國際油價(jià)飆漲，布倫特原油日內(nèi)飆漲超4%。在能源聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和替代需求催化下，煤炭板塊的底層邏輯正在重塑——從單純的高股息防御品種，升級(jí)為兼具“能源安全溢價(jià)+替代需求增量”的攻守兼?zhèn)湫唾Y產(chǎn)。

隨著能源價(jià)格狂飆，煤炭ETF（515220）大漲2%，作為全市場(chǎng)唯一一鍵布局煤炭板塊的ETF產(chǎn)品，配置價(jià)值凸顯。

【中東局勢(shì)升級(jí)：霍爾木茲海峽封鎖，全球能源供應(yīng)鏈面臨考驗(yàn)】

美伊沖突持續(xù)升級(jí)，霍爾木茲海峽陷入實(shí)質(zhì)性封鎖，這條承擔(dān)全球約20%石油貿(mào)易量的“能源咽喉”幾近癱瘓，國際油價(jià)飆升。

伊朗議會(huì)議長卡利巴夫3月17日表示，伊朗本無意封鎖霍爾木茲海峽，但敵人正在向伊朗開火，因此伊朗需要予以回應(yīng)。目前特朗普缺乏速勝之道，且沖突仍無結(jié)束跡象。如果霍爾木茲海峽繼續(xù)封鎖，全球能源價(jià)格或迎來飆升。上周國際能源署（IEA）釋放的4億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，也僅相當(dāng)于霍爾木茲海峽20天的供應(yīng)量，伴隨緩沖庫存日漸消耗，全球已經(jīng)迎來了越來越大的壓力。

【地緣沖突催化：能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，煤價(jià)有望跟漲】

地緣風(fēng)險(xiǎn)通過能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)至煤炭市場(chǎng)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明能源危機(jī)往往伴隨煤價(jià)大幅上行。海外煤價(jià)已先行上漲，國內(nèi)煤價(jià)或跟隨。

資料來源：ifind，長江證券研究所

中東局勢(shì)升溫以來，全球油氣化工等產(chǎn)品價(jià)格普漲，間接推升海外動(dòng)力煤價(jià)格。截至3月13日，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤價(jià)格較2月末累計(jì)漲17%至136美元/噸，同期歐洲ARA港動(dòng)力煤價(jià)格累計(jì)漲16%至124美元/噸。

若海外煤價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)，進(jìn)口供給或繼續(xù)減量，國內(nèi)煤價(jià)或隨著內(nèi)貿(mào)煤需求提振跟漲。而對(duì)能源進(jìn)口依賴度較高的海外地區(qū)而言，若中東局勢(shì)持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，這些地區(qū)的能源供需或更偏緊，不排除供需矛盾于今夏集中體現(xiàn)。

【替代需求強(qiáng)化：煤化工與煤電的增量空間】

油氣價(jià)格攀升帶來的替代效應(yīng)將逐漸向煤炭傳導(dǎo)。若霍爾木茲海峽長期封鎖，全球電力用煤需求可能年化增加8486萬噸；煤化工裝置滿負(fù)荷運(yùn)行也將顯著拉動(dòng)國內(nèi)煤炭消費(fèi)。

地緣沖突推動(dòng)原油和天然氣大幅上漲，煤化工煤制甲醇受益于原油煤價(jià)差擴(kuò)大與海外供需錯(cuò)配，同時(shí)高油價(jià)成本支撐下國內(nèi)烯烴價(jià)格隨之走強(qiáng)，甲醇制烯烴行業(yè)利潤得到修復(fù)，市場(chǎng)剛性需求預(yù)期增加。從電力替代角度看，長江證券測(cè)算，若霍爾木茲海峽長期封鎖，僅煤電替代需求一項(xiàng)即可年化拉動(dòng)全球電力耗煤8486萬噸。若我國煤化工裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，僅此一項(xiàng)便將拉動(dòng)國內(nèi)煤炭消費(fèi)近5000萬噸。

【展望后市，煤價(jià)還能漲多高？】

中金公司基于不同油價(jià)情景，測(cè)算了國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格的可能運(yùn)行區(qū)間。在極端風(fēng)險(xiǎn)情形下，煤價(jià)或?qū)⑼黄?000元/噸。

中金公司預(yù)計(jì)溫和、風(fēng)險(xiǎn)、極端風(fēng)險(xiǎn)情形下，2026年油價(jià)中樞或達(dá)到76、93、109美元/桶。若發(fā)生極端風(fēng)險(xiǎn)情形，從歷史的油煤比價(jià)來看，測(cè)算國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格或有突破1000元/噸的風(fēng)險(xiǎn)。回顧歷史油煤比價(jià)關(guān)系，2008年油價(jià)97美元/桶時(shí)，國內(nèi)煤價(jià)達(dá)到1090元/噸；2011年油價(jià)111美元/桶時(shí)，煤價(jià)達(dá)到857元/噸；2022年油價(jià)101美元/桶時(shí)，煤價(jià)達(dá)到1200元/噸。雖然實(shí)際價(jià)格表現(xiàn)仍取決于屆時(shí)國內(nèi)能源保供力度，但地緣沖突持續(xù)發(fā)酵背景下，煤價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)正在顯著增加。

注：時(shí)間截至2026年3月17日，資料來源：ifind，煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

【煤炭ETF（515220）一鍵布局煤炭機(jī)遇】

當(dāng)前煤炭板塊具備雙重邏輯支撐——海外地緣沖突帶來價(jià)格彈性，高股息屬性構(gòu)筑安全邊際。

海外地緣沖帶來價(jià)格彈性。 美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽封鎖威脅全球能源供應(yīng)鏈，方正證券測(cè)算，油氣價(jià)格攀升帶來的替代效應(yīng)將逐漸向煤炭傳導(dǎo)，有望帶來煤炭價(jià)格的提升。

高股息屬性構(gòu)筑安全邊際。 龍頭煤企分紅率維持高位，現(xiàn)金流穩(wěn)定，在利率中樞下行背景下具備類公用事業(yè)特征。頭部煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。

煤炭ETF（515220）覆蓋動(dòng)力煤、焦煤及煤電一體化龍頭企業(yè)，既具備高分紅防御屬性，又擁有海外地緣沖突與供給擾動(dòng)驅(qū)動(dòng)的階段性彈性。對(duì)于投資者而言，在海外地緣沖突、印尼供給收縮、能源替代需求、國內(nèi)政策定調(diào)等多重邏輯共振下，煤炭板塊的修復(fù)行情具有較強(qiáng)確定性。通過煤炭ETF（515220）進(jìn)行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機(jī)會(huì)，也可作為長期配置高股息、高安全邊際板塊的核心品種。

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