每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜杜宇    

4月16日晚間，國內(nèi)輪胎巨頭中策橡膠（SH603049，股價50.70元，市值443.36億元）交出了其登陸A股資本市場后的首份年度“成績單”。

財報顯示，2025年，中策橡膠產(chǎn)銷兩旺，全年實現(xiàn)營業(yè)收入449.56億元，同比增長14.52%；歸母凈利潤達到41.47億元，同比增長9.51%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在新能源汽車浪潮與全球化布局的雙輪驅(qū)動下，中策橡膠半鋼胎與全鋼胎業(yè)務均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，中高端配套市場更是取得全面突破。然而，在亮眼的營收與凈利潤背后，公司2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻大降37.40%至19.04億元。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 祝裕 （圖文無關）

營收、凈利雙增，卻難掩現(xiàn)金流短板

 2025年是中策橡膠進入資本市場的第一年，公司于該年6月5日正式在上海證券交易所主板掛牌上市。

從財報數(shù)據(jù)來看，中策橡膠在上市首年保持了強勁的增長勢頭。

在具體財務指標上，2025年全年，中策橡膠實現(xiàn)營業(yè)收入449.56億元，同比增長14.52%。盈利能力方面，公司實現(xiàn)利潤總額42.88億元，同比增長10.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為41.47億元，同比增長9.51%。在反映企業(yè)真實經(jīng)營狀況的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤上，中策橡膠錄得40.58億元，增速達到22.15%。

圖片來源：中策橡膠公告

中策橡膠的兩大核心業(yè)務——全鋼胎與半鋼胎均表現(xiàn)不俗。其中，半鋼胎穩(wěn)步增長，全年實現(xiàn)銷售收入156.53億元，同比增長15.41%；全鋼胎更是出現(xiàn)“供不應求”的局面，實現(xiàn)銷售收入205.45億元，同比增長14.13%，全球市占率約12%。

圖片來源：中策橡膠公告

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中策橡膠2025年輪胎全年生產(chǎn)量達到1.11億條，銷售量高達1.13億條，銷量同比增長15.44%。

圖片來源：中策橡膠公告

在新能源汽車爆發(fā)的紅利下，中策橡膠乘勢而上。2025年，公司新能源乘用車配套輪胎數(shù)量超1070萬條，成為比亞迪、小鵬、零跑等頭部品牌供應量最大的輪胎供應商。同時，公司實現(xiàn)了對豐田鉑智3X、比亞迪海獅06EV等多款車型的原裝配套，成功躋身中高端配套市場。

然而，在營收與凈利“雙增”的光環(huán)下，中策橡膠的現(xiàn)金流指標卻顯得有些暗淡。財報顯示，2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為19.04億元，較2024年的30.41億元大幅下降了37.40%。

對于這一反差，中策橡膠在財報中解釋稱，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降，主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金支出增加所致。

現(xiàn)金流量表詳細數(shù)據(jù)顯示，2025年公司“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”高達273.88億元，而2024年同期為229.24億元。此外，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、支付的各項稅費也均有不同程度的增加。

此外，在營業(yè)成本方面，中策橡膠2025年營業(yè)成本達到361.19億元，同比增長14.28%，其中直接材料成本上升顯著，如輪胎產(chǎn)品的直接材料成本同比增加16.51%。

因為上述原因，盡管營收實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，但龐大的原材料采購與業(yè)務支出前置，導致了中策橡膠呈現(xiàn)出明顯的“增收不增流”現(xiàn)象。

全球擴張?zhí)崴?，高額資本開支或存隱憂

經(jīng)營現(xiàn)金流的緊縮，只是中策橡膠資金面變化的一個側(cè)面。更為龐大的資金流出，體現(xiàn)在公司激進的全球化擴產(chǎn)與投資活動中。

2025年度，中策橡膠投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-31.98億元，較上年同期的-20.53億元，凈流出缺口進一步擴大。

對此，中策橡膠明確表示，投資活動現(xiàn)金凈流出增加主要系購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。數(shù)據(jù)顯示，2025年該項支出高達35.06億元，較2024年的23.43億元大幅飆升。

大量資本開支直接反映在公司的資產(chǎn)負債表上。截至2025年末，中策橡膠的在建工程期末余額達到34.58億元，較上期期末增長40.07%。這一大幅增長，主要系中策泰國、中策印尼、中策金壇等在建工程項目投入增加所致。

“走出去”戰(zhàn)略是中策橡膠當前的重中之重。公司在財報中指出，持續(xù)的海外基地建設既是公司踐行全球化戰(zhàn)略、提升全球影響力的主動選擇，也是在國際貿(mào)易形勢日趨復雜的背景下必須進行的應對舉措。憑借海外多點布局，公司可以實現(xiàn)訂單的靈活調(diào)整，利用全球化分布的產(chǎn)能將貿(mào)易政策的挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機遇，形成自身特有的競爭優(yōu)勢，并推動市場份額進一步提升。

目前，中策橡膠的海外投資版圖正迅速擴張。2025年，公司擴建泰國基地產(chǎn)能，計劃增加年產(chǎn)1200萬條半鋼胎的生產(chǎn)能力；同時著力建設印尼基地，已規(guī)劃建設年產(chǎn)400萬條全鋼胎、1000萬條半鋼胎產(chǎn)能。

然而，海外投資并非沒有風險。中策橡膠坦言，海外基地選址、建設和運營是一項長期工作，可能受到物流不暢、能源不穩(wěn)定、勞資關系等因素影響，或面臨進退兩難的“泥潭”風險。此外，不同于國內(nèi)完整的供應鏈體系，海外基地的經(jīng)營效益普遍不及國內(nèi)，這無疑將對公司的管理能力和資本運作提出更高要求。

幸運的是，得益于2025年6月的成功首發(fā)上市，中策橡膠獲得了充足的“彈藥”。IPO為公司帶來了約39.33億元的募集資金凈額。這也使得公司2025年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到24.05億元，成功由負轉(zhuǎn)正。IPO資金的注入，使得公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額達到了49.60億元，保障了當前的流動性安全。

 值得注意的是，中策橡膠大手筆的擴產(chǎn)與投資，正不可避免地消耗著大量的經(jīng)營與投資現(xiàn)金流。未來，如何在維持規(guī)模高增長、品牌高端化的同時，有效管控海外投資風險，修復現(xiàn)金流短板，將是這家輪胎巨頭必須解答的長期考題。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 祝裕 （圖文無關）