每經(jīng)編輯｜張文瑜    

4月24日晚間，建設(shè)機(jī)械（600984.SH）發(fā)布了2025年度報(bào)告。

公司全年?duì)I業(yè)收入25.43億元，同比下降6.74%；歸母凈利潤(rùn)依舊延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)。

主要原因在于，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在底部盤(pán)整，新開(kāi)工面積降幅雖有收窄但仍處于低位，導(dǎo)致設(shè)備利用率和租賃價(jià)格雙雙承壓。

需要指出的是，有相當(dāng)一部分屬于“紙面虧損”。2025年，公司合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失8.82億元，未來(lái)折舊和攤銷(xiāo)的壓力或?qū)@著降低。

在核心主業(yè)塔機(jī)租賃賽道，子公司龐源租賃仍然保持領(lǐng)先地位，年收入規(guī)模大致相當(dāng)于行業(yè)第2-10名的總和。當(dāng)前行業(yè)正處于出清階段，市場(chǎng)份額加速向頭部集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局日益明顯。

同時(shí)，建設(shè)機(jī)械“新增長(zhǎng)曲線”也已悄然成型。報(bào)告期內(nèi)，公司無(wú)軌膠輪車(chē)業(yè)務(wù)在2025年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5936.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.19%；陜煤智控等智能裝備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)海外出口，目前已集中發(fā)布新產(chǎn)品。

綜合來(lái)看，建設(shè)機(jī)械正在渡過(guò)最艱難的時(shí)刻，越發(fā)接近下一輪周期的起跑線。

規(guī)模平抑周期波動(dòng)

建設(shè)機(jī)械的業(yè)務(wù)構(gòu)成很簡(jiǎn)單，主要是工程機(jī)械租賃和工程機(jī)械制造兩大主線。

報(bào)告期內(nèi)，租賃業(yè)務(wù)收入19.77億元，較上年減少10.85%，主要為龐源租賃的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降17.2%，新開(kāi)工面積同比下降20.4%。項(xiàng)目開(kāi)工率不足，導(dǎo)致塔機(jī)租賃設(shè)備利用率和設(shè)備租賃價(jià)格仍在低位水平徘徊。

不過(guò)，雖然處在行業(yè)周期中，但龐源租賃展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

2025年，龐源租賃的前十大項(xiàng)目包括：香港安保東涌第42區(qū)項(xiàng)目、雄安03地塊項(xiàng)目、雄安01地塊項(xiàng)目、蒼泰高速CTTJ08標(biāo)項(xiàng)目、新建南通至寧波高速鐵路站前V標(biāo)項(xiàng)目、1500萬(wàn)噸/年煤炭分質(zhì)清潔高效轉(zhuǎn)化示范項(xiàng)目等，清一色是國(guó)家級(jí)重點(diǎn)工程。

上述項(xiàng)目以央企、國(guó)企為主導(dǎo)，付款能力相對(duì)有保障。同時(shí)，龐源租賃將設(shè)備資源向電廠、橋梁、公共設(shè)施、新基建等領(lǐng)域的項(xiàng)目?jī)A斜，有效降低了對(duì)住宅地產(chǎn)的依賴(lài)。報(bào)告期內(nèi)，龐源租賃的營(yíng)收降幅為10.32%，明顯小于地產(chǎn)行業(yè)投資開(kāi)發(fā)的下滑幅度。

在塔機(jī)租賃這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，龐源租賃的年收入規(guī)模大致相當(dāng)于行業(yè)第2-10名的總和，形成了規(guī)模護(hù)城河。

截至2025年12月31日，龐源租賃共擁有塔式起重機(jī)9918臺(tái)，塔機(jī)總噸米數(shù)219.70萬(wàn)噸米。這樣的設(shè)備規(guī)模意味著，可以承接任何體量的工程項(xiàng)目，能夠在全國(guó)范圍內(nèi)調(diào)度設(shè)備，并且在集采、融資、維修等方面享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

更重要的是，龐源租賃的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)核心城市，并已涉足柬埔寨、馬來(lái)西亞等海外市場(chǎng)，有效分散了單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

工程機(jī)械制造板塊包含設(shè)備銷(xiāo)售與工程施工兩類(lèi)業(yè)務(wù)，合計(jì)收入約5.47億元，雖然規(guī)模小于租賃板塊，但整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。一定程度上對(duì)沖了設(shè)備租賃下滑。

其中，工程施工業(yè)務(wù)、路面工程施工業(yè)務(wù)、鋼結(jié)構(gòu)制作及安裝業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)18.42%、19.00%、17.81%，均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

海外收入增長(zhǎng)8%

2025年，建設(shè)機(jī)械經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.42億元，同比大幅增長(zhǎng)34.89%，表明其主業(yè)依然能夠產(chǎn)生正向現(xiàn)金流入，同時(shí)公司通過(guò)壓縮開(kāi)支實(shí)現(xiàn)降本增效，具備一定的自我修復(fù)能力。

公司期末應(yīng)收賬款賬面余額為44.44億元，較期初的50.75億元下降12.43%。

在風(fēng)險(xiǎn)出清方面，公司2025年計(jì)提資產(chǎn)減值損失8.82億元，有助于減輕未來(lái)折舊和攤銷(xiāo)壓力。值得關(guān)注的是，期末商譽(yù)余額已減至零，此后龐源租賃的商譽(yù)減值將不再對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成沖擊，公司得以輕裝上陣。

在維穩(wěn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，建設(shè)機(jī)械將目光投向了海外。

2025年，建設(shè)機(jī)械海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入1.64億元，同比增長(zhǎng)8.04%，毛利率23.15%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)各區(qū)域。

海外收入的增長(zhǎng)，主要來(lái)自兩個(gè)方向。

一是塔機(jī)及再制造產(chǎn)品出口。2025年2月，建設(shè)機(jī)械全資子公司湖北龐源順利完成首批出口美國(guó)的鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品訂單，一次性簽訂總量超1000噸，實(shí)現(xiàn)了海外市場(chǎng)的重要突破。

同年6月，龐源租賃完成塔式起重機(jī)再制造業(yè)務(wù)首單出口，銷(xiāo)往柬埔寨。通過(guò)再制造技術(shù)，將國(guó)內(nèi)利用率較低的塔機(jī)進(jìn)行翻新升級(jí)，以更有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格銷(xiāo)售到“一帶一路”合作伙伴。這套模式既盤(pán)活了國(guó)內(nèi)存量設(shè)備，又打開(kāi)了海外增量市場(chǎng)。

此外，馬來(lái)西亞客戶專(zhuān)程來(lái)華實(shí)地考察，圍繞龐源租賃再制造維修、檢測(cè)檢驗(yàn)等流程進(jìn)行了深入交流。這表明公司在東南亞市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度正在逐步建立。

二是智能化裝備首次出口。2025年，建設(shè)機(jī)械與鄭州恒達(dá)合資設(shè)立的陜煤智控，其高端煤礦電液控系統(tǒng)成功出口烏茲別克斯坦，這是公司智能化產(chǎn)品首次走出國(guó)門(mén)。

雖然目前海外收入占比僅為6.5%，但增速和毛利率都顯示出良好的發(fā)展勢(shì)頭，且具備參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在2026年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，建設(shè)機(jī)械表示，將鞏固海外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)海外辦事處與新疆基地的“橋頭堡”作用，重點(diǎn)深耕共建“一帶一路”國(guó)家，力爭(zhēng)取得更多塔機(jī)、攤鋪機(jī)等優(yōu)質(zhì)海外訂單。

穿越周期的新變量

此次年報(bào)中，無(wú)軌膠輪車(chē)成為最大增長(zhǎng)點(diǎn)，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5936.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.19%。

從客戶落地情況看，產(chǎn)品已陸續(xù)進(jìn)入陜煤集團(tuán)旗下曹家灘、小保當(dāng)?shù)榷嗉业V業(yè)公司。尤其是在2025年12月，公司舉行新能源無(wú)軌膠輪車(chē)批量交付發(fā)車(chē)儀式，正式交付陜煤小保當(dāng)?shù)V業(yè)與陜煤新型能源。

這也說(shuō)明，建設(shè)機(jī)械的新能源礦用車(chē)已經(jīng)跨越了產(chǎn)品驗(yàn)證階段，進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)和常態(tài)化供應(yīng)的商業(yè)閉環(huán)。

如果說(shuō)無(wú)軌膠輪車(chē)是建設(shè)機(jī)械從“地面”走向“井下”的第一步，真正的重頭戲，在2025年8月才正式揭幕。

當(dāng)月，建設(shè)機(jī)械與中創(chuàng)智領(lǐng)（即鄭煤機(jī)）下屬子公司鄭州恒達(dá)智控科技股份有限公司共同出資1億元設(shè)立陜西陜煤恒達(dá)智控科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“陜煤智控”）。建設(shè)機(jī)械認(rèn)繳5100萬(wàn)元，持股51%。

這也是建設(shè)機(jī)械2025年最大的一筆單筆戰(zhàn)略投資。

雙方聚焦智能化礦山、智能化工廠、智能制造等領(lǐng)域，面向煤炭、電力、化工、鋼鐵等企業(yè)提供全場(chǎng)景智能控制解決方案與全生命周期服務(wù)。

2026年3月，陜煤智控集中發(fā)布了煤礦綜采大流量供液系統(tǒng)、煤礦綜采智能控制系統(tǒng)、多場(chǎng)景工業(yè)智能管控平臺(tái)、物資智能管控系統(tǒng)及工業(yè)清掃機(jī)器人等系列產(chǎn)品，并與華電煤業(yè)、延長(zhǎng)石油礦業(yè)公司、張家峁礦業(yè)、檸條塔礦業(yè)等10家單位簽署合作協(xié)議。

未來(lái)，各方將在智能化礦山建設(shè)、裝備全生命周期服務(wù)、技術(shù)聯(lián)合攻關(guān)等方面深化合作，進(jìn)一步夯實(shí)協(xié)同發(fā)展的基礎(chǔ)。

三條路線重塑版圖

當(dāng)前，建設(shè)機(jī)械的業(yè)務(wù)版圖正沿著三條路線展開(kāi)，推動(dòng)公司從單一的周期屬性，向“周期+成長(zhǎng)”雙重邏輯演進(jìn)。

塔機(jī)租賃仍是基本盤(pán)。短期來(lái)看，塔機(jī)租賃依然是公司收入和利潤(rùn)的核心來(lái)源，盡管行業(yè)仍處周期調(diào)整，但行業(yè)修復(fù)的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。

行業(yè)加速出清，市場(chǎng)存量設(shè)備持續(xù)減少，疊加新機(jī)銷(xiāo)量大幅下滑，供需關(guān)系正在邊際改善；TPI降幅從2024年的15.2%收窄至2025年的7.9%；2026年政府工作報(bào)告明確提出“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”，專(zhuān)項(xiàng)債額度提升至4.4萬(wàn)億元。

如果后續(xù)行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)，其有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)率先受益。

增量盤(pán)為以無(wú)軌膠輪車(chē)、工程施工為代表的工程機(jī)械制造業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

雖然無(wú)軌膠輪車(chē)業(yè)務(wù)目前占總營(yíng)收的比重不高，但2025年已實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。除了滿足陜煤集團(tuán)內(nèi)部的存量替換需求外，若能進(jìn)一步拓展外部市場(chǎng)，該業(yè)務(wù)線的營(yíng)收天花板將進(jìn)一步提升。

年報(bào)顯示，2025年公司無(wú)軌膠輪車(chē)庫(kù)存量同比增長(zhǎng)103.33%，正為后續(xù)訂單積極備貨。

成長(zhǎng)盤(pán)則是煤礦智能化裝備?！笆逦濉逼陂g，煤礦智能化是國(guó)家能源局明確推動(dòng)的重點(diǎn)方向。2026年，隨著新品發(fā)布、與鄭州恒達(dá)的技術(shù)協(xié)同深入，以及在手訂單的陸續(xù)交付，這一板塊有望盡快在營(yíng)收中體現(xiàn)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，智能化解決方案具備高復(fù)購(gòu)、高黏性的商業(yè)模式特征。一旦形成標(biāo)桿案例，后續(xù)復(fù)制推廣將進(jìn)入快車(chē)道。

三條路線協(xié)同并進(jìn)，新變量持續(xù)注入。

塔機(jī)租賃積累的客戶資源和工程經(jīng)驗(yàn)，可以為礦用裝備的銷(xiāo)售提供渠道；礦用裝備的制造能力，又為智能化控制系統(tǒng)的硬件載體提供了保障；而陜煤智控的智能化技術(shù)，反過(guò)來(lái)可以賦能傳統(tǒng)塔機(jī)的操控。

并且，無(wú)軌膠輪車(chē)有股東場(chǎng)景支撐，陜煤智控有技術(shù)合作伙伴加持，塔機(jī)租賃有行業(yè)龍頭的規(guī)模護(hù)城河。

盡管短期內(nèi)尚難貼上“價(jià)值回歸”的標(biāo)簽，但拉長(zhǎng)至“十五五”的時(shí)間跨度，這家穿越周期的工程機(jī)械龍頭企業(yè)，或許已從谷底邁出重返臺(tái)前的重要一步。

本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。