每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

今年春節(jié)以來，“酷中國”現(xiàn)象走紅。中國高效的基礎(chǔ)設(shè)施、廉價的水電燃?xì)?、黑燈工廠、炫酷機器人、AI大模型等都構(gòu)成了西方國家熱議的話題。這場對中國的認(rèn)知革命，也無疑在改變著全球資金對中國資產(chǎn)的判斷。

 近日，野村東方國際證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)肖令君接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者的專訪。去年4月以來，他曾多次公開表達(dá)對A股市場的樂觀態(tài)度。

此次采訪中，肖令君表示，“酷中國”并非單純的社交熱潮，而是全球?qū)χ袊Y產(chǎn)價值判斷的一次全新認(rèn)知范式轉(zhuǎn)移，其核心吸引力是基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)生態(tài)與社會治理三維共振形成的系統(tǒng)性優(yōu)勢，這一優(yōu)勢根植于中國的治理能力與文化底蘊，難以被模仿超越。尤其在全球地緣政治動蕩加劇、宏觀環(huán)境不確定性凸顯的背景下，中國資產(chǎn)憑借內(nèi)生穩(wěn)定性與低相關(guān)性的核心支撐，顯現(xiàn)出“穩(wěn)定器”價值，正迎來一輪系統(tǒng)性重估，有望成為全球資本尋找的新“避風(fēng)港”。   

同時，針對當(dāng)前投資市場的多重風(fēng)險，肖令君建議采用“杠鈴式布局”構(gòu)建資產(chǎn)組合：一端聚焦高成長賽道，把握中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利；另一端布局具備全球競爭力的HALO類資產(chǎn)，既對沖高成長賽道的業(yè)績波動，又把握實物資產(chǎn)的價值重估機遇。

野村東方國際證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)肖令君

中國資產(chǎn)的敘事邏輯已發(fā)生明顯改變

近期，“酷中國”相關(guān)話題在海外引發(fā)熱議，包括高效基建、AI大模型、人形機器人等成為中國新名片。那么，這是否代表了全球?qū)χ袊J(rèn)知的一次“范式轉(zhuǎn)移”？

對于此現(xiàn)象，肖令君在采訪中表示，“我們認(rèn)為，‘酷中國’現(xiàn)象并非單純的社交媒體熱潮，更是全球民眾、媒體對中國的重新認(rèn)知，是全球資本對中國資產(chǎn)價值判斷的一次全新認(rèn)知范式轉(zhuǎn)移”。 

肖令君表示，過去很長一段時間，全球資本對中國的主流敘事存在明顯刻板印象與認(rèn)知偏差：看多中國的邏輯多局限于“勞動力成本低廉”“制度下的高效率”和城市化工業(yè)化的經(jīng)濟增長，以及加入WTO的經(jīng)貿(mào)紅利等。

而隨著我國對外開放全面推進、社交媒體與自媒體的快速發(fā)展，中國故事的傳播愈發(fā)立體鮮活。2024年起施行的240小時（10天）過境免簽政策，讓更多外國友人來華旅游、消費、醫(yī)療美容；海外網(wǎng)紅也通過社交平臺分享中國見聞，中國的茶文化、喝開水、泡腳等生活方式成為海外社交平臺的流行時尚，共同促成了“酷中國”現(xiàn)象的走紅。

肖令君表示，促使“酷中國”現(xiàn)象發(fā)酵，除了中國所具備的高效的基礎(chǔ)設(shè)施、穩(wěn)定的社會環(huán)境等先決條件外，還有其他很多因素都進一步促成了“酷中國”的出現(xiàn)和升級，“自去年年初DeepSeek在全球AI大模型領(lǐng)域掀起浪潮后，海外資本也逐漸意識到中國在高端制造業(yè)和科技領(lǐng)域的積累已形成硬核實力。今年春節(jié)以來，高效安全的基礎(chǔ)設(shè)施、‘黑燈工廠’、驚艷全球的AI大模型與機器人，讓全球投資者和公眾清晰認(rèn)識到：中國早已不再是依靠廉價勞動力的‘世界工廠’，而是由豐富能源供給、高效基礎(chǔ)設(shè)施、完備產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和多層次新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動的高效能經(jīng)濟體”。

他進一步分析指出，“酷中國”的核心吸引力并非單一維度的優(yōu)勢，而是系統(tǒng)性能力的重構(gòu)，可總結(jié)為基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)生態(tài)與社會治理的三維共振，三者相互賦能形成了獨有的競爭優(yōu)勢：

首先是基礎(chǔ)設(shè)施的“隱性效率”，這種效率直接降低了各類經(jīng)濟活動的邊際成本。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計：中國高鐵網(wǎng)絡(luò)每公里建設(shè)成本僅為歐洲的三分之一，運行速度卻高出30%；城市電網(wǎng)故障率低于0.1次/千公里，遠(yuǎn)優(yōu)于歐美的0.5次/千公里，完善的基礎(chǔ)設(shè)施成為經(jīng)濟發(fā)展的堅實底座。

其次是技術(shù)生態(tài)的場景化落地能力，這得益于中國完備的產(chǎn)業(yè)鏈支撐。根據(jù)在線AI托管平臺OpenRouter發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，3月9日至3月15日一周內(nèi)，中國AI大模型的周調(diào)用量飆升至4.69萬億Token，環(huán)比大漲11.83%；同期美國大模型調(diào)用量下滑9.33%，降至3.29萬億Token，且全球調(diào)用量前三均為中國模型：MiniMaxM2.5、階躍星辰和DeepSeekV3.2。這一數(shù)據(jù)充分印證了中國AI技術(shù)的全球競爭力，以及產(chǎn)業(yè)鏈對創(chuàng)新技術(shù)的落地支撐能力。

最后是社會治理帶來的穩(wěn)定環(huán)境，這為投資提供了極低的“尾部風(fēng)險”溢價。中國的犯罪率長期處于全球主要經(jīng)濟體中最低水平，治安水平全球領(lǐng)先，美國蓋洛普最新調(diào)研顯示，中國民眾的安全感打分達(dá)95分，位列全球前三。同時，中國的政治穩(wěn)定、政策連續(xù)且可預(yù)期，在當(dāng)前動蕩的國際局勢下，一個能保障資產(chǎn)安全、社會秩序、供應(yīng)鏈穩(wěn)定的中國，本身就是一種稀缺資產(chǎn)。

中國資產(chǎn)：中東動蕩下的“穩(wěn)定器”

近期，美伊沖突帶來的地緣政治動蕩加劇，在“動蕩世界”中，中國資產(chǎn)的“穩(wěn)定器”價值開始受到全球投資者的關(guān)注。

值得一提的是，最近，中東資本轉(zhuǎn)投香港的話題在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議。與此同時，多家外資投行也觀察到，國際資本對中國市場的看法已大為改觀。高盛首席中國股票策略分析師3月24日表示，國際投資者對于中國股票的興趣可能已攀升至近年高點，當(dāng)時僅有約10%的受訪客戶認(rèn)為中國股市“不可投資”，相比兩年前的約40%已大為改觀。

對此，肖令君也有相似的觀察，“很明顯，此次伊朗局勢正沖擊全球所有風(fēng)險資產(chǎn)，然而中國資產(chǎn)的‘穩(wěn)定器’價值正在顯現(xiàn)，我們認(rèn)為中國資產(chǎn)將會出現(xiàn)一輪系統(tǒng)性重估。在伊朗局勢緊張等全球地緣政治沖突升級的背景下，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)如美債的避險功能，因美國自身的主權(quán)信用和通脹問題被大幅削弱，全球資本開始尋找新的‘避風(fēng)港’，而中國資產(chǎn)的穩(wěn)定性正被全球市場重新認(rèn)知。在沖擊的初期，位于中東的歐美資本和中東資本第一選擇是回流母國，或者傳統(tǒng)意義上他們的避風(fēng)港美債和美元，然而，隨著時間的推移，資金會重新尋找長期具備可持續(xù)競爭優(yōu)勢的國家——中國”。

肖令君指出，“中國資產(chǎn)的穩(wěn)定性，主要來源于內(nèi)生穩(wěn)定性和低相關(guān)性兩大核心支撐。從內(nèi)生穩(wěn)定性來看，中國是主要經(jīng)濟體中少數(shù)具備完整工業(yè)體系和強大內(nèi)需市場的國家，且能源對外依賴度相對可控：一方面，中國擁有相對安全的資源儲備，煤化工產(chǎn)業(yè)水平世界領(lǐng)先；另一方面，中國是全球推進低碳目標(biāo)最徹底、最前沿的國家，根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，風(fēng)電總裝機占全球46%，風(fēng)電整機和零部件產(chǎn)能占70%，光伏裝機總?cè)萘空?5%，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈占全球90%，光伏儲能產(chǎn)業(yè)能力占據(jù)絕對領(lǐng)先地位；同時，中國新能源汽車產(chǎn)銷量、保有量均居世界首位，保有量達(dá)4400萬輛，新車銷售中新能源車占比50.8%，銷量占全球新能源汽車銷量的68%。新能源產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先布局，大幅降低了中國對石油等傳統(tǒng)能源的依賴，讓我們能更好地抵御外部輸入性通脹和供應(yīng)鏈沖擊，而全球?qū)χ袊履茉串a(chǎn)業(yè)鏈的需求還在持續(xù)快速增加。從低相關(guān)性來看，A股和港股與歐美主要資本市場的相關(guān)性較低，在全球投資組合中能起到極佳的風(fēng)險分散作用”。

肖令君分析稱，受益于完整的產(chǎn)業(yè)鏈和獨立的產(chǎn)業(yè)體系，在全球遭受中東油氣資源沖擊時，中國的制造業(yè)份額和貿(mào)易份額有望進一步提升。盡管伊朗局勢緊張也會讓中國受到暫時性沖擊，但中國基本面的競爭優(yōu)勢反而會進一步凸顯，這也是此次地緣政治動蕩中，中國資產(chǎn)被視為“穩(wěn)定器”的關(guān)鍵原因。這種重估對A股和港股而言，核心意味著其“系統(tǒng)重要性的提升”。A股和港股不再僅僅是全球資本被動分享中國經(jīng)濟增長的渠道，更是全球資本構(gòu)建“韌性投資組合”時不可或缺的基石。

值得關(guān)注的是，近期的全球市場中，“HALO資產(chǎn)”（即不易被AI顛覆、具備實物生產(chǎn)屬性、現(xiàn)金流穩(wěn)定的核心資產(chǎn)）的交易邏輯愈發(fā)升溫。

在肖令君看來，中國資產(chǎn)正是全球范圍內(nèi)最接近實物生產(chǎn)屬性的資產(chǎn)，“對比中美資本市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異，中國資產(chǎn)的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯：A股非金融資產(chǎn)的營收，高度集中于采礦業(yè)、制造業(yè)等與實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性強、不易被AI取代的行業(yè)；美股營收則更多集中于醫(yī)療服務(wù)、零售、傳媒等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，被AI取代的風(fēng)險相對更高。歐美長期推崇基于股東回報的高ROE、輕資產(chǎn)模式，將大量重資產(chǎn)投入外包給中國等發(fā)展中國家，試圖占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈頂端，卻忽視了重資產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)積累。如今，這些從歐美轉(zhuǎn)移出來的行業(yè)和崗位，正演變成中國獨有的、難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢，中國人民的勤勞換來了中國產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)在全球的獨特競爭優(yōu)勢，這是中國資產(chǎn)在全球估值體系中脫穎而出的核心原因”。 

可采用“杠鈴式布局”構(gòu)建資產(chǎn)組合

盡管“酷中國”展現(xiàn)了諸多優(yōu)勢，但不可否認(rèn)的是，如今，投資環(huán)境已變得更加微妙和復(fù)雜，地緣政治格局變化以及技術(shù)的飛速進步，正共同塑造一個不同的市場背景。在這一背景下，無論是私募還是公開市場，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y產(chǎn)選擇比以往任何時候都更加重要。

肖令君坦言，當(dāng)前地緣政治動蕩、全球經(jīng)濟放緩等因素仍可能影響外資信心，當(dāng)前外資配置中國資產(chǎn)，主要面臨地緣政治、海外宏觀、國內(nèi)內(nèi)需三大維度的風(fēng)險，而這些風(fēng)險可以通過差異化的資產(chǎn)組合配置，在一定程度上實現(xiàn)對沖。

第一，地緣政治的碎片化風(fēng)險。以貿(mào)易壁壘、關(guān)稅政策為代表的逆全球化趨勢，可能對國內(nèi)部分出口導(dǎo)向型企業(yè)造成業(yè)績沖擊；而中美關(guān)系的階段性擾動、全球局部熱戰(zhàn)沖突，更是當(dāng)前外資最為關(guān)注的現(xiàn)實風(fēng)險點，這類風(fēng)險可能引發(fā)全球資本的短期避險情緒，對跨境資本流動造成擾動。 

第二，海外滯脹風(fēng)險。這是當(dāng)前市場最擔(dān)憂的宏觀情景之一，核心是海外主要經(jīng)濟體同時出現(xiàn)經(jīng)濟增長停滯/放緩、高通脹、高失業(yè)的“三高”組合，而其觸發(fā)因素主要來自供給側(cè)沖擊：中東地緣沖突可能推動油價升至110美元/桶以上，直接抬升全球能源、運輸、化工、制造業(yè)的成本，形成成本推動型通脹；同時，霍爾木茲海峽危機可能導(dǎo)致亞歐航線運費暴漲、航運周期延長，進一步推高商品價格與企業(yè)庫存成本，加劇全球輸入性通脹。若美國通脹因此再度抬升，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息不及市場預(yù)期，全球風(fēng)險資產(chǎn)的定價都將遭受沖擊。

第三，中國內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險?！翱嶂袊背浞终故玖酥袊鴱姶蟮墓┙o端生產(chǎn)能力和對外出口的強勁動能，但國內(nèi)順周期板塊仍受制于房地產(chǎn)出清節(jié)奏的影響，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要時間，居民消費與企業(yè)投資意愿的復(fù)蘇節(jié)奏也存在不確定性，這可能影響中國經(jīng)濟復(fù)蘇的內(nèi)生動力。

針對上述風(fēng)險，肖令君給出相關(guān)資產(chǎn)配置建議，“可采用‘杠鈴式布局’構(gòu)建資產(chǎn)組合，平衡成長與防御，緊扣實物資產(chǎn)核心，實現(xiàn)風(fēng)險對沖：一端聚焦高成長賽道，把握中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利；另一端布局具備全球競爭力的HALO類資產(chǎn)，既對沖高成長賽道的業(yè)績波動，又把握實物資產(chǎn)的價值重估機遇。此外，滯脹周期下的資產(chǎn)輪動規(guī)律為‘實物資產(chǎn)（大宗商品、黃金）> 現(xiàn)金>債券>股票’，成長股與高估值資產(chǎn)通常承壓，因此保留一定比例的現(xiàn)金儲備，也是優(yōu)化組合、對沖風(fēng)險的關(guān)鍵舉措”。

封面圖片來源：AIGC